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辽宁石油化工大学图书馆中信:两个因素导致制造业投资利率下降或债务融资和经济进一步降低。______

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    资料来源:澄清债券研究团队报告的要点。2019年1-2月,国家固定资产投资三大项目基本建设和房地产反弹,但制造业投资增速下降。我们认为,制造业投资的下降是由于积极的库存清退和利润的返还,限制了固定资产的更新、维护和扩大,技术改造投资量有限,难以克服这场风暴。最近的后续制造业投资趋势仍将受到这两个因素的限制。10年期国债收益率维持在3.0%~3.4%之间。如果货币宽松政策回落,收益率下行区间将进一步放开,10年期国债收益率将突破3.0%至2.8%。制造业投资下降的第一个原因是积极的存货清退和利润减少限制了固定资产的更新、维护和扩张。一方面,由于基建投资和房地产建设投资较低,终端需求不足,导致利润与产出环节的利润产出投资链传递不畅。在内外部需求疲弱的环境下,制造企业将逐步从被动补货阶段转向主动去库存阶段,从库存周期的角度降低现有固定资产更新维护的紧迫性。另一方面,工业企业整体利润率和毛利率同时下降。考虑到新制造业和信息技术产业在固定资产投资中所占比重较低,投资反弹偏离盈利能力可能是不可持续的,投资增长率仍将接近盈利增长的趋势。制造业投资下降的第二个原因是,虽然技术改造投资有所增加,但规模有限,难以克服动荡。1-2月,技术改造投资增长19.5%。在供给侧改革政策框架下,传统制造业转型升级投资快速增长。此外,一些中高端制造业的投资也继续快速增长。技术改造和产业升级促进了制造业投资的增长。但制造业技术改造支出占制造业固定资产投资总额的比例不足10%,改造性质的投资占固定资产投资的比例仍不高。我们认为,虽然技术改造投资增长较快,但单靠技术改造投资在制造业固定资产投资中所占比例很小,难以支撑技术改造投资,这主要是由于技术改造投资在更新、维护、保养等方面投资不足所拖累的。正常固定资产的增值和扩张。制造业投资的近期趋势仍将受到两个因素的限制。首先,终端需求疲软,企业利润可能回落,限制投资。其次,技术创新和高端制造业投资比重的增长需要时间和空间,难以快速提升。考虑到制造业利润下降的趋势和高端产业技术改造和投资的困难,我们认为,货币当局将通过宽松手段引导利率下行,为修复利润产出投资创造一个友好的资本量和价格环境。链。在这一过渡时期,提高融资需求存在一定的客观局限性,可能导致利率进一步走低。10年期国债收益率维持在3.0%~3.4%。如果未来进一步放松货币政策,我们认为10年期国债仍有可能突破3%,达到2.8%的水平。2019年1-2月,全国固定资产投资(不含农民)同比增长6.1%。其中,基础设施(不含电、热、气、水等生产和供应)投资同比增长4.3%,比2018年全年增长0.5个百分点。全国房地产开发投资同比增长11.6%,比2018年全年增长2.1个百分点,制造业投资增长5.9%。下降了3.6个百分点

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